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苏常柴A:投资收益助力,公司业绩大幅提升

时间:2010-03-11    机构:天相投资

2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入24.13 亿元,同比增长26.43%;实现营业利润2.74 亿元,去年同期为亏损8804 万元;利润总额为2.68 亿元,去年同期为亏损9432 万元;归属母公司所有者的净利润为2.29 亿元,去年同期为亏损8399 万元;基本每股收益0.41 元。2009年度分配预案:不分配不转增。业绩基本符合预期。

受益于农机补贴政策,营业收入同比大幅增长。公司主要产品为单缸柴油机、多缸柴油机及柴油机配件,主要用于农业机械、小型工程机械及轻型商用车。2009 年中央财政安排农机具购置补贴资金130 亿元,同比增加90 亿元,公司柴油机产品销售大幅提升,共销售各类柴油机及机组100.70 万台,同比增长27.26%,其中单缸机销售88.39万台,同比增长24.77%,多缸机销售12.31 万台,同比增长50%。柴油机营业收入全年达到24.13 亿元,同比增长26%。出口柴油机及机组68324 台,出口创汇2256 万美元,同比增长11.2%。

综合毛利率提升近6 个百分点。报告期内,综合毛利率由2008 年的8.28%上升到14.47%。主要原因在于:一是报告期内公司主要原材料价格处于较低水平;二是公司产品结构调整初见成效。报告期内多缸机占比提升至12%,而多缸机的均价一般为单缸机的2-3 倍,毛利率也要高于单缸机,未来随着多缸机的比重逐步提升,即使考虑到成本上升的因素,公司毛利率仍能处于相对稳定的水平。

投资收益导致净利润较去年大幅增长。主要原因在于上半年公司出售了所持有的作为交易性金融资产计量的450 万股“福田汽车”,累计增加税前收益1480.50 万元。二是公司转让了将所持有的351.17 万股“凯马B”股份获得一次性税前收益15546.7 万元。2009 年实现投资收益总额高达1.9 亿元,占营业利润的69%,占利润总额的70%。不考虑投资收益部分,公司全年净利润仅仅为4280 多万元。

手持大量股权投资能够保证公司未来业绩稳定。截止2009年底,公司持有其它公司的股权主要有两部分:1、公司持有3612万股福田汽车和协议受让的部分宁沪高速股票,截止期末账面价值有6.89亿元。按照3月10日的价格计算,公司持有的福田汽车股份的市场价值为7.26亿元。2、公司持有江苏银行3800万股原始股份,占该公司股权的0.48%。出于平滑业绩的考虑,公司可能会适时选择出售部分股份以增厚未来年份的业绩水平。

公司未来的主要看点:2010 年国家将继续增加对农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴,机具补贴的品种将会增加,范围继续扩大,有望带动收割机、农用车等农业机械的销售增长,进而促进柴油机市场的扩大。作为我国农机业最大的生产中小功率柴油机厂家,公司将有望从中受益。

盈利预测及评级:假设公司未来主营业务收入能够保持12%左右的增速,我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年实现EPS 分别为0.38 元、0.40 元、0.41 元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34 倍、32 倍、31 倍。我们认为目前股价反映了公司的内在价值,暂时维持公司“中性”的投资评级。

风险提示: 1)行业竞争加剧的风险 ;2)证券市场的系统性风险;3)国家汽车减排政策变动带来的风险。